太平洋证券股份有限公司刘强近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《一季度同比保持高增，出口及新车型引领盈利向上》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为261.91元。

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比亚迪(002594)

事件：1）比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelYRWD；2）公司发布2022年年报，实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%，实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.68%，实现扣非净利润156.38亿元，同比增长1146.42%；3）公司发布2023年一季报，实现营收1201.74亿元,环比-23.15%；实现归母净利润41.30亿元，环比-43.51%；实现扣非净利润35.65亿元，环比-50.98%。

2022年、一季度销量同比高增，出口有望超预期。2022全年比亚迪汽车总销量180.24万辆，同比增长151.83%，新能源汽车市占率达27%，同比增长10pct；2023一季度销量55.2万辆，同比+89.47%；一季度出口4.3万辆，同比增长12.8倍。我们预计比亚迪2023全年销量有望达到300-360万辆（不含出口）；预计2023全年出口销量有望达到50万辆，其中泰国预计5万辆以上。

原材料供需松动对冲补贴回落，单车净利有望提升。2022单车净利约9200元/辆，同比增长118.45%；2023年一季度单车净利约7400元/辆，环比下降主要由于政策补贴退坡及降价促销所致。考虑2023上半年锂电材料价格已大幅回调、高端车型上市等，预计全年单车盈利有望达到8000元。

海内外齐头并进，新技术、新车型引领长期成长。1）海外市场方面，比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelYRWD，电池包将同时作为车身结构件，减重降本；ATTO3（元Plus）、汉、唐、宋系列以及商用车已在全球6大洲、70多个国家和地区上线，包括泰国、日本、澳大利亚、马来西亚、欧洲等，其中首个海外乘用车工厂在泰国落地，有望2024年开始运营；2）新车型方面，海鸥（A00级）、海狮（中大型SUV）、驱逐舰07（B+级轿车）、腾势N8（中型SUV）、宋L（中型SUV）、仰望U8/U9（百万级高端车型）等新车型陆续推出，产品矩阵加速扩充。3）新技术方面，易四方、云辇、腾势Link等新技术带来全新驾乘体验。

投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为6500（+659）/8320（+812）/9568亿元，同比增长53.28%/28.00%/15.00%。归母净利分别为271（+17）/368（-10）/486亿元，同比增长62.93%/35.83%/32.13%。EPS为9.30（+0.57）/12.64（-0.34）/16.70元，当前股价对应PE为28.50/20.98/15.88。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券丁逸朦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2023年度归属净利润为盈利267.44亿，根据现价换算的预测PE为28.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级35家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为355.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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