来源：小财米儿
小财米儿注意到，2023年6月1日晚，证监会网站披露，同意广东飞南资源利用股份有限公司和安徽舜禹水务股份有限公司共两家创业板企业的首次公开发行股票注册的批复。
广东飞南资源利用股份有限公司
(相关资料图)
据了解，飞南资源主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务。目前，公司主要处置利用含铜为主的有色金属类危险废物，拥有广东肇庆、江西上饶两大处置基地，证载处置能力达61.5万吨/年。报告期各期，公司主营业务收入构成情况如下：
2017年至2021年，飞南资源实现营业收入分别为308,460.51万、397,513.68万、428,007.69万、482,787.67万、789,922.97万，同期净利润分别为20,143.27万、32,175.68万、53,743.47万、58,918.55万、71,317.68万，销售净利率分别为6.53%、8.09%、12.56%、12.20%、9.03%。
2021年，飞南资源营业收入及净利润相比2020年，均出现大幅上涨，涨幅分别为63.62%、21.04%，但是2017年至2020年，公司营业收入年复合增长率分别为11.85%，净利润年复合增长率为30.78%。2021年与之相比，公司营业收入暴涨，但是净利润涨幅明显下滑，销售净利率也比2020年下降超三个百分点。
从其成本结构中发现，飞南资源2021年营业成本比例增加明显，占比从2020年的82.15%增加至2021年的87.19%，增加五个百分点。一方面是因为公司生产耗用的能源逐年上升。2019年至2021年，飞南资源生产耗用的能源主要为电力、天然气等，合计金额分别为4,178.18万元、5,601.08万元、15,322.26万元，占营业成本的比例分别为1.18%、1.41%、2.22%。具体情况如下：
2019年至2021年，飞南资源煤耗持续下滑，天然气消耗量逐年上升，尤其是2021年天然气耗用量相比2020年增加4.68倍，是公司能耗成本增加的主要原因。对此，公司称2020年下半年起，部分烘干设备能源由煤调整为天然气，最终导致煤耗用量逐年下滑，天然气消耗量大幅上升。
此外，2021年飞南资源营业收入及净利润虽然大幅上升，但是其相应现金流并未相应提升，而且还呈现逐年变差的情况。
飞南资源2019年至2021年净利润虽然逐年上升，但是公司经营活动现金流净额却逐年下滑，尤其是2020年与2021年，相比2019年呈现断崖式下滑，公司称主要是由于存货的变动所致。
2017年至2021年，飞南资源存货账面价值分别为88,987.93万、97,762.80万、71,476.15万、115,060.05万、200,160.57万，2020年及2021年公司存货呈现大幅增加趋势。存货中主要为在产品，占比近半。2017年至2021年，公司在产品账面价值分别为45,515.44万、44,414.53万、37,033.84万、71,129.94万、111,154.45万，同样是2020年及2021年账面价值相比往年大幅增加。
2019年至2021年，飞南资源在产品具体构成如下：
飞南资源在产品中，2020年及2021年各主要产品的在产品均出现不同程度的增加，其中阳极板作为在产品的主要构成，增加明显。2020年阳极板账面价值相比2019年增加1.02倍，2021年相比2020年增加0.71倍，最近两年其在产品几乎成倍增加。
另外，飞南资源在产品中可回用的炉渣等增加明显，2020年相比2019年账面价值增加1.25倍，重量增加3.95倍；2021年相比2020年，账面价值增加0.76倍，重量增加0.95倍，其增加量与对应的增加价值并不对等。
飞南资源招股书中称，可回用的炉渣等系各环节产出的中间品，种类较多，盘点时采用过磅结合测量的方式确定重量；对于金属含量，由公司、第三方机构各自取样，并分别化验，以确定最终价值。但上述产品具体的销售情况其招股书中并未说明，也并未说明近两年大幅增加的具体原因。
安徽舜禹水务股份有限公司
据了解，舜禹水务主营业务包括二次供水和污水处理业务。二次供水是在民用和工业建筑生活饮用水对水压、水量的要求超过城镇公共供水或自建设施供水管网能力时，通过储存、加压等设施经管道供给用户或自用的供水方式。二次供水主要为补偿市政供水管线压力缺乏，保障寓居在高层人群用水而建立。
舜禹水务污水处理业务可提供包括污水处理相关技术工艺和设备的研究开发、生产集成、工程建设、维修改造、投资与智慧运营等服务。公司主要通过承接污水处理设备销售及安装工程、污水处理项目工程等方式开展污水处理业务。污水处理项目工程主要采用PC、EPC、PPP等方式。
从舜禹水务的股本结构来看，邓帮武直接持有公司45.61%的股份，并通过安徽昊禹间接控制公司9.76%的股份，为公司控股股东。此外，邓帮武配偶闵长凤直接持有公司9.76%的股份，因此邓帮武、闵长凤夫妇直接和间接合计控制公司65.12%的股份，为公司的实际控制人。根据简历显示，邓帮武为工商管理硕士出身，闵长凤是公司的销售经理。
其他董监高中，大部分人为管理或财务出身。舜禹水务董事、总经理李广宏为邓帮武表侄，工商管理硕士，银行经理出身；公司董事、副总经理、董事会秘书张义斌工商管理专业，会计出身；公司董事、财务总监沈先春会计学专业，财务出身；公司其他三名董事纪晓彦工商管理专业、刘启斌电信行业出身、施阳生工商管理专业；其余四名独立董事也均为经济、管理、法律行业出身。舜禹水务11名高管无一人为公司所在行业技术出身。
与同行业可比上市公司相比，舜禹水务资产规模相对较小。截至2021年12月31日，公司总资产为149,849.60万元，净资产为64,395.87万元。公司在招股书中称：
自身存在一定的竞争劣势，与同行业竞争对手相比规模仍较小，使得公司在承接大型项目时的市场竞争力相对较弱，一定程度上限制了公司进一步扩大经营规模、建立品牌效应。
（注：上述资产指标系截至2021年12月31日的财务数据，业绩指标系2021年度的财务数据。）
公开资料显示，舜禹水务所处的水务行业，尤其是污水处理行业是资金密集型行业，具有行业培育周期较长、前期投资金额较大、对长期资金的需求程度较高、后期经营回款期限较长的行业特征。目前，我国水务行业的主要参与者包括国际水务集团、大型国有水务企业以及细分领域内专业化的水务企业。就舜禹水务目前的发展阶段，其规模及竞争力还略显不足。
此外，针对二次供水业务，舜禹水务在其招股书中称：
从事二次供水业务的上市公司相对较少，上表中同行业可比上市公司的毛利率有所差异，主要原因受各自业务规模、产品结构、经营模式、技术标准、产品定位等因素影响。其中，威派格进入二次供水行业时间较早，已成为全国性二次供水设备上市公司，存在一定的规模优势和品牌溢价，具备较强竞争力，故其毛利率显著高于其他同行业可比上市公司。中金环境主营水泵，系通过首发募投项目建设或后期收购相关企业从而进入二次供水设备行业，总体与公司毛利率接近。
具体来看，公司二次供水业务毛利率显著低于同行业可比上市公司。
（注：为增加可比性，中金环境选择了其成套变频供水设备业务。）
目前，公司内部高管无一人为专业技术出身，公司外部资金、规模相比同行业上市公司都处于劣势，均反映出未来公司的发展前景并不乐观。而公司自身三类现金流中，其经营性现金流常年为负，对舜禹水务来说，企业发展更是雪上加霜。
舜禹水务2016年4月在新三板挂牌，2019年3月从新三板摘牌。综合新三板年报及创业板申报材料，舜禹水务2013年至2021年经营活动现金流净额分别为-1,320.66万、-838.66万、-1,890.48万、44.35万、1,484.44万、-7,068.61万、-7,073.21万、-1,497.87万、1,261.86万，与同期公司净利润形成显著差距。
2013年至2021年，舜禹水务的净利润虽然整体上升，但是其经营活动产生的现金流净额却常年徘徊在±1000万上下，而2018年和2019年公司经营活动现金流净额更是为-7000万，达到历史最低水平。由此说明，舜禹水务虽然每年都在盈利，但是每年并没有多少现金回流，公司正常经营、规模扩大、项目建设都需要大量的资金投入。主营业务“造血”能力差，舜禹水务受制于资金短缺而发展受限，也是必然的结果。
从最近九年的三类现金流来看，舜禹水务因主营业务“造血”能力不足，公司本身运营资金及建设项目所需资金均来自与筹资活动，主要是吸收投资和银行借款。2017年筹资活动主要为非公开增发股票，募集资金1.20亿元；2018年非公开增发募集资金5.29亿及借款1.10亿；2019年至2021主要为银行借款，分别为2.90亿、2.12亿、1.97亿。核算下来，舜禹水务从2017年至2021年，通过增发股票已募集资金共6.49亿，通过银行借款共8.09亿，两者合计14.58亿。而且舜禹水务从2016年至2021年，从未进行分红。
而此次创业板IPO，舜禹水务计划募集资金3.71亿，其中1.30亿将用于补充流动资金，占募集资金的35.04%。而这3.71亿的募集资金与上述的14.58亿相比，仅为后者的四分之一，难以满足舜禹水务的“胃口”。若公司主营业务的“造血”能力不能得到改善，其成功上市后，或持续从股市“拿钱续命”。
